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齐大夫顾不
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北京时间2月26日消息 据国外媒体报道，摩根士丹利在对网易第四季度业绩的分析报告中指出，《梦幻西游》平均在线人数环比下降了15%令人担忧，不过《魔兽世界》获批和《天下贰》的强劲，开辟新的增长点。
业绩回顾
第四季度网易的净营收为13亿元人民币，环比增长44%，同比增长58%，比我们的预期高出13%。每股盈利0.64美元，环比增长45%，比我们的预期高出25%。
网络游戏收入环比增长38%，同比增长59%。《天下贰》最高同时在线人数超过了20万，而且玩家平均在线时间也远高于《梦幻西游》。网易的在线广告收入环比大增1.1倍，超过了新浪和搜狐的增长速度。网易有约10亿美元的现金，成为现金最多的三家上市网络公司之一。
隐忧
由于季节性疲软和竞争加剧，《梦幻西游》平均在线人数环比下降了15%。
评级和目标股价
我们的目标股价定在54美元，意味着该股可上涨40%。理由是：
1、网易是唯一运营中国最热门10大MMORPG游戏中3个游戏的公司；
2、版署批准《魔兽世界》为网易扫清了管理障碍，预计《魔兽世界》在2010年可贡献30-35%的营收，使网易的网游市场份额提高5-6个百分点至16%；
3、《天下贰》今年可贡献10-15%的营收，成为新的热门游戏；
4、网易的非游戏资产如电子邮件、博客和在线门户，拥有巨大的用户群，但这些未在股价中得到反映。
我们重申对网易股票的“增持”评级，基于贴现现金流的公平估值为54美元。
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